媒体：全球都在给这几只“疯牛”烧钱

AI行情持续分化：存储、光模块等上游硬件成为“疯牛”主角。今年以来，美股存储板块累计上涨197%，光模块涨103%，远超芯片（23.5%）和云厂商（3%）。美光科技单季净利润暴增逾7倍，毛利率高达74.4%。韩国SK海力士、三星电子股价年内分别涨183%、126%，合计市值占KOSPI指数近47%。然而，市场担忧声音浮现：高盛分析师指出芯片公司以产业链其他环节承压为代价繁荣，经济学家马光远称“硬件赚当下的钱，软件和应用透支未来5-10年”。五大云厂商资本开支占经营性现金流比例已升至94%，亚马逊自由现金流转负，AI泡沫争论升温。

当前AI行情并非普涨，而是高度集中于存储、光模块、半导体设备等“卖铲人”环节。存储龙头美光科技净利润同比暴增7倍、毛利率74.4%，SK海力士毛利率达79%，这些数字背后是结构性供需失衡：HBM挤占传统DRAM产能，客户通过长期协议锁定供应，招商证券预计缺口持续至2027年。但这一“硬件繁荣”具有不可持续性——高盛半导体分析师吉姆·科维洛直言，芯片公司以产业链上方参与者承压为代价实现繁荣，这种局面“前所未有，也不可持续”。

更危险的信号来自资本开支。中金刘刚团队测算，2026年美国AI龙头资本开支或增70%至7300亿美元，而五大云厂商资本开支/经营性现金流比例已升至94%，意味着现金流几乎无法支撑投资，需依赖外部融资。亚马逊自由现金流转负，甲骨文负债权益比超400%，这与2000年互联网泡沫前夕的财务恶化特征高度相似。

投资者需区分两类风险：一是估值风险——费城半导体指数六周涨69%，Roundhill Memory ETF上线五周规模突破60亿美元，韩国未成年股东达34.4万人，散户狂热程度已逼近泡沫晚期；二是基本面风险——中游大模型、下游应用尚未形成大规模商业化，马光远指出“硬件赚当下的钱，软件和应用透支未来5-10年”。嘉实基金经理陈俊杰提示，若美债收益率继续上行，科技股估值消化压力将持续。AI是否重演1999-2000年泡沫破灭，取决于未来12个月内应用层能否兑现盈利。在此之前，追高存储等“疯牛”板块需保持高度警惕。